全面降準(zhǔn)對(duì)A股影響分析

      
        上周是2019年的首個(gè)交易周，A股大盤一路低開低走，但在周五滬指盤中破了2449的前低后迎來了大反彈，券商股漲停潮再現(xiàn)。消息面上，周五國(guó)務(wù)院總理接連考察中國(guó)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行，并在銀保監(jiān)會(huì)主持召開座談會(huì)，會(huì)上重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資。周五傍晚，央行迅速公布了全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的決定，將于1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大的時(shí)刻，這次的降準(zhǔn)消息會(huì)被市場(chǎng)解讀為利好出盡，還是會(huì)成為階段性反彈行情開始的觸發(fā)因素呢？本期我們將從歷史數(shù)據(jù)的角度對(duì)降準(zhǔn)與A股走勢(shì)的關(guān)系進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

一、 降準(zhǔn)對(duì)A股行情影響分析
   1、  本次全面降準(zhǔn)的背景
      本次降準(zhǔn)的一個(gè)背景是資金面階段性緊張，2019年1月資金面將面臨逆回購(gòu)和MLF到期、春節(jié)前取現(xiàn)需求、繳稅繳準(zhǔn)，以及地方債提前發(fā)行的考驗(yàn)。本次央行的降準(zhǔn)采取15日和25日各降0.5個(gè)百分點(diǎn)這種兩步走的節(jié)奏，分別是考慮到1月15日是1月份MLF的到期日，1月25日左右則是春節(jié)前夕集中取現(xiàn)需求釋放的高峰期。據(jù)央行的測(cè)算，此次降準(zhǔn)釋放資金約1.5萬(wàn)億元，再綜合考慮即將開展的TMLF、普惠金融定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，以及置換一季度到期的MLF，本次全面降準(zhǔn)凈釋放長(zhǎng)期資金規(guī)模約8000億元。

       降準(zhǔn)的第二個(gè)背景是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的總需求依然較弱，制造業(yè)PMI在2018年12月甚至跌破了50的榮枯線，并創(chuàng)下2016年3月以來的新低和2009年以來的同期新低；同時(shí)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制依然未理順，2018年11月社融存量規(guī)模的增速仍在下滑。去年的三次降準(zhǔn)（4/7/10月），在時(shí)點(diǎn)選擇上都是本著對(duì)沖的原則，即選擇集中繳稅和MLF到期的高峰期，從而避免因?yàn)榻禍?zhǔn)出現(xiàn)短期流動(dòng)性的泛濫，從這個(gè)意義上講本次降準(zhǔn)也是類似。但與2018年的那三次均降準(zhǔn)都采取了定向的方式不同，本次的全面降準(zhǔn)不僅覆蓋范圍和投放規(guī)模更大，更體現(xiàn)了高層提高金融體系支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力從而減輕經(jīng)濟(jì)下行壓力的目的。
           
   2、歷史降準(zhǔn)后A股表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)
       與世界上的其他主要國(guó)家相比，我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率還是處于一個(gè)相對(duì)比較高的位置。從2011年開始的降準(zhǔn)過程，調(diào)整動(dòng)作主要集中在三個(gè)時(shí)間段內(nèi)：分別是2011至2012年，2015至2016年初，以及2017年四季度開始到現(xiàn)在。我們統(tǒng)計(jì)了從2011年開始滬指在降準(zhǔn)消息公布日之后的漲跌幅數(shù)據(jù)，公布后一個(gè)交易日以及一周的漲跌概率基本各半，而拉長(zhǎng)到一個(gè)月來看上漲概率要遠(yuǎn)大于下跌概率。如果再擴(kuò)大統(tǒng)計(jì)的指數(shù)范圍，將中小板指、創(chuàng)業(yè)板指也納入的話，我們發(fā)現(xiàn)降準(zhǔn)對(duì)短期指數(shù)漲跌影響基本中性，但中期影響偏正面，而且對(duì)中小創(chuàng)的正面影響彈性更大。
      
       如果我們以一周的短期漲跌幅影響進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，考察歷次降準(zhǔn)時(shí)上證綜指所處的位置和趨勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)陰跌走勢(shì)中降準(zhǔn)短期影響偏負(fù)面，其他時(shí)候多數(shù)偏正面，而且在暴跌之后的降準(zhǔn)動(dòng)作往往會(huì)觸發(fā)一輪比較強(qiáng)的中期反彈。


        進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)行業(yè)指數(shù)在2011年開始的歷次降準(zhǔn)后的表現(xiàn)，同樣按照日、周和月漲跌幅進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。降準(zhǔn)消息公布次日的行業(yè)漲幅中位數(shù)排名靠前的以高貝塔的軍工和計(jì)算機(jī)以及投資驅(qū)動(dòng)相關(guān)的地產(chǎn)和建筑等為主；周漲幅中靠前的行業(yè)則增加了大盤強(qiáng)相關(guān)的非銀金融；月漲幅中位數(shù)排名靠前的以休閑服務(wù)和家電等偏消費(fèi)類的行業(yè)為主。而降準(zhǔn)直接相關(guān)的銀行業(yè)，因?yàn)闃I(yè)內(nèi)上市公司市值普遍較大，在降準(zhǔn)后的各個(gè)時(shí)間段內(nèi)股價(jià)漲幅的彈性都不靠前。


       總結(jié)一下，我們認(rèn)為從降準(zhǔn)的背景和采取的形式來看，本次全面降準(zhǔn)與2018年的前三次定向降準(zhǔn)有較大不同，托底經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定社融的意愿更強(qiáng)，政策力度也更大，因而我們預(yù)計(jì)對(duì)A股市場(chǎng)的影響也會(huì)比前幾次更加正面。從2011年開始的歷次降準(zhǔn)來看，降準(zhǔn)消息公布后一個(gè)月大盤上漲的概率超過70%。若市場(chǎng)在降準(zhǔn)后出現(xiàn)階段性的反彈，短期可以關(guān)注高貝塔以及大盤強(qiáng)相關(guān)的板塊；而中期來看，如果能夠在信貸融資等數(shù)據(jù)端看到更積極的信號(hào)，反彈行情的持續(xù)性有望進(jìn)一步提升。

二、本周市場(chǎng)觀點(diǎn)
       上周周中，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵，滬指創(chuàng)出新低后疊加消息面的刺激終于迎來了放量反彈。我們認(rèn)為央行全面降準(zhǔn)進(jìn)一步強(qiáng)化了政策底的預(yù)期，同時(shí)本周中美貿(mào)易磋商將開啟，另外美股波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好擠壓效應(yīng)也在減弱，A股的市場(chǎng)情緒有望階段性修復(fù)，預(yù)計(jì)本周A股將會(huì)以震蕩反彈的走勢(shì)為主。投資建議上，可以逐步布局春季行情，逐步建倉(cāng)消費(fèi)和科技成長(zhǎng)板塊中回調(diào)幅度較大的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；激進(jìn)型投資者也可以積極把握指數(shù)反彈和情緒修復(fù)帶來的博弈性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注新基建相關(guān)行業(yè)（5G和特高壓等）的龍頭。

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A股策略、宏觀經(jīng)濟(jì)

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對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2019年1月6日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：財(cái)通證券研究所
分析師：金敏   SAC編號(hào)：S0160516020001


    

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